ACTUALITÉ
Méthodes d’évaluation d’entreprise : ce que vaut vraiment un multiple
Actualisation des flux, multiples de marché, approche patrimoniale, méthodes de rendement : aucune ne s’impose universellement. Ce qui fait la qualité d’une évaluation n’est pas le nombre de méthodes employées, mais la solidité des retraitements opérés en amont.
01 · LES QUATRE FAMILLES
Les méthodes et ce qu’elles supposent
Aucune méthode ne s’impose universellement. Le choix dépend de la nature de l’activité, de sa maturité et de la disponibilité de l’information. Plusieurs approches sont mobilisées et leurs résultats confrontés.
L’actualisation des flux de trésorerie futurs
Elle repose sur la capacité de l’entreprise à générer de la trésorerie disponible. C’est l’approche la plus rigoureuse conceptuellement, et la plus sensible aux hypothèses retenues sur la croissance et le taux d’actualisation.
Les multiples de marché
Ils comparent l’entreprise à des sociétés similaires ou à des transactions comparables. Leur pertinence dépend entièrement de la qualité de l’échantillon retenu.
L’approche patrimoniale
Elle détermine un actif net réévalué. Elle convient aux sociétés à forte intensité d’actifs et aux structures de détention.
Les méthodes de rendement
Elles capitalisent un résultat normatif. Elles restent utiles pour des entreprises matures aux flux stables.
02 · LE MULTIPLE D’EBITDA
Ce que dit et ne dit pas un multiple d’EBITDA
C’est la méthode la plus citée dans les discussions de cession, et la plus mal employée. Un multiple appliqué à un résultat non retraité produit un chiffre qui n’a aucune signification.
Les retraitements préalables, sans lesquels le multiple ne vaut rien
- Les produits et charges non récurrents. Un litige gagné, une subvention exceptionnelle, un sinistre : ils gonflent ou dépriment un résultat qui ne se reproduira pas.
- La rémunération du dirigeant. Un dirigeant qui se rémunère peu améliore mécaniquement le résultat. Il faut reconstituer une rémunération de marché pour la fonction exercée.
- Les opérations avec des parties liées. Loyers, prestations intragroupe, achats auprès d’une société détenue par le dirigeant : à ramener aux conditions de marché.
- Le passage de la valeur d’entreprise à la valeur des titres. Un multiple appliqué à l’EBITDA donne une valeur d’entreprise. Il faut en déduire la dette nette et corriger l’écart de besoin en fonds de roulement par rapport au niveau normatif pour obtenir ce que valent les titres.
La confusion la plus coûteuse
Annoncer un prix à partir d’un multiple sans avoir déduit la dette nette conduit à des écarts considérables entre l’attente du cédant et l’offre de l’acquéreur. C’est la source de rupture de négociation la plus fréquente que nous constatons.
03 · LA DÉMARCHE
Ce qui fait la qualité d’une évaluation
La qualité d’une évaluation ne tient pas au nombre de méthodes employées, mais à la solidité des retraitements opérés en amont et à la justification des hypothèses. Une évaluation dont les hypothèses ne sont pas discutables n’est pas une évaluation, c’est une opinion.
Une évaluation aboutit à une fourchette de valeurs argumentée, jamais à un chiffre unique présenté comme une vérité. La largeur de cette fourchette est elle-même une information : elle mesure le degré d’incertitude attaché à l’activité et à la qualité des données disponibles.
Retraiter
Reconstituer une rentabilité normative défendable, avant toute application de méthode.
Confronter
Mettre en oeuvre plusieurs approches et expliquer les écarts entre leurs résultats plutôt que de les moyenner.
Argumenter
Documenter chaque hypothèse de façon à ce qu’un tiers puisse la discuter, la contester et mesurer l’effet d’un changement.
POUR ALLER PLUS LOIN
Évaluation et due diligence financière
La page de mission détaille les méthodes, le déroulement des travaux et la méthode de fixation des honoraires.
04 · QUESTIONS FRÉQUENTES
Questions fréquentes
Quel multiple s’applique à mon secteur
Aucun multiple sectoriel ne s’applique mécaniquement. Un multiple observé sur des transactions comparables ne vaut que si l’échantillon est réellement comparable en taille, en rentabilité, en croissance et en structure de clientèle.
Pourquoi une fourchette et non un chiffre
Parce qu’une valeur unique masquerait l’incertitude attachée aux hypothèses. La fourchette est ce qui permet à chacun de discuter les paramètres plutôt que d’accepter ou de refuser un chiffre.
Faut-il déduire les comptes courants d’associés
Ils font partie de la dette nette au sens de l’évaluation. Leur traitement doit être explicité dans le protocole, faute de quoi il devient un point de discorde au moment de la réalisation.
Une évaluation engage-t-elle celui qui la produit
Une évaluation contractuelle produit un avis argumenté, elle ne s’impose pas aux parties. Une évaluation conduite dans le cadre de l’article 1843-4 du Code civil, elle, fixe une valeur qui s’impose.
Combien de temps faut-il prévoir
Trois à six semaines pour une opération de taille moyenne, la disponibilité des documents étant presque toujours le facteur limitant.
SIGNATURE
Sylvie Castel-Sames
Associé, commissaire aux comptes, Experial Auditors
Associée du cabinet, elle conduit les missions d’évaluation, de due diligence financière et les interventions liées aux opérations de rapprochement.
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